数字图像处理与计算机视觉【华创·每日最强音】3月经济数据点评：七个判断与三个待定|宏观+传媒+计算机数字图像处理与计算机视觉PPT没想到，

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核心观点：对于1季度的经济数据，我们作七个判断。一是环比斜率见顶，后续复苏或趋缓。二是从农民工和限额以下两个数据看，消费仍有上行空间。三是从3个价格看经济状态，经济后续过热或较难。四是固定资产投资的分析框架或需要微调，能带来长期有效供给的投资或受短期利润、产能利用率等因素的影响较小。五是金融业与信息业对增长的影响需要关注。六是对于政策，经济平稳转段基本完成，题眼将切换至落实二十大的高质量发展模式，“扩内需与供给侧改革相结合”。七是对于权益而言，或将在利润与成长双因子下来回切换。财报季、工业企业利润数据、经济数据公布前后，利润因子或占主导。其他时候，或是成长因子更占优势。此外，1季度经济数据中尚待进一步观察方能给出判断的几个问题，我们一并列出。

一、1季度及3月经济数据概述：详见正文

二、七个判断

（一）环比斜率见顶，后续复苏或趋缓：1季度，GDP环比季调为2.2%。环比增速高于疫情前。观察2020年以来环比特征，疫情之后第一个季度环比增速最高，随后环比增速趋于回落。例如2020年Q2-Q4，2022年Q3-Q4。考虑到1季度的环比较高同样与去年四季度的疫情有关，预计环比特征与前两次类似，后续趋于回落，复苏趋缓。

（二）两个数据看消费，仍有上行空间：一是外出务工农民工人数，一季度末，外出务工农村劳动力总量18195万人。2020年以来首次高于2019年同期。务工人数的大幅增长或意味着中低收入者的收入在改善中。二是从社零看消费结构，疫情三年，受疫情冲击较大的是限额以下，三年平均增速仅为1.6%，远低于2017-2019年的11.0%。而限额以上，疫情三年受影响不大。这意味着，随着中低收入者的收入改善，与之对应的消费或也将有所上行。

（三）三个价格看经济状态，过热较难：详见正文。

（四）固定资产投资的分析框架需要微调：详见正文。

（五）金融业与信息业对增长的影响需要关注：1季度GDP超预期的原因之一是两个与需求侧三驾马车并不直接相关的行业，金融业与信息业增速上行。金融业1季度GDP增速上行至6.9%，信息业1季度GDP增速上行至11.2%，两者合计带动1季度GDP上行0.2%。其中，金融业GDP，可以使用三因子进行很好的拟合。即存贷款余额增速、证券交易额增速、保费收入增速。1季度金融业GDP增速主要与存贷款余额、保费收入增速上行有关。3月末，存贷款余额增速为12.44%，高于去年12月末的11.19%。1-2月，保费收入增速为8.4%，去年四季度为3%。

（六）政策重心：双题眼下的切换：详见正文。

（七）权益重心：双因子下的摇摆：对于权益市场而言，资产表现或在成长、利润双因子作用下来回切换。利润因子的作用在于，2季度、3季度工业企业利润增速确定下斜率向上，顺周期板块的分子端在好转。但考虑到今年经济的修复力度较弱，利润因子的弹性相对有限，叠加流动性相对宽裕、政策较为关注产业，成长因子是今年权益的另一条主线，且弹性空间可能更大。

三、三个待定

（一）出口的分析框架是否需要改变仍待观察：对于出口的分析，以往的框架在于分析欧美的需求，分析疫情期间中国的供给替代。但3月的出口数据带来的新的变化在于，在全球终端耐用品（如手机、电脑、家电）偏弱的情况下，机电中间品的出口极强。其最终的去向以及可持续性，值得进一步关注。

（二）地产的宏微观背离的原因仍待分析：详见正文。

（三）汽车以价换量的可持续性仍待观察：详见正文。

风险提示：地缘政治冲突。房价下跌。

华创传媒

2023/04/19

摘要：

电魂网络：亚运会国风电竞引领者。电魂网络是国内领先的研运一体游戏公司，是国风MOBA先行者，旗下2007年出品的类Dota端游《梦三国》系列至今仍是公司的拳头产品（占公司总收入50%左右），流水稳定性较高，并入选亚运会电竞项目。此外，公司也积极布局手游及出海业务，并收购游动网络，现有重点及次重点产品还包括《梦三国手游》、《野蛮人大作战》、《我的侠客》等。

游戏行业边际改善，电竞产业价值体现，承压之后23~24或为公司新产品周期。行业侧看，行业在经历一年多回调后，当前已出现明显的边际改善，预计23年主基调为版号政策放开修复供给+reopen修复需求景气度。同期2022年公司利润下滑较多，主要有对人员进行优化产生了一次性费用，且发生资产减值+公允价值变动损失共6811万，造成负向影响。预计这些影响将在23年逐步消除。

业务侧看，存量游戏稳定性较高。一方面，以《梦三国》为代表的存量端游稳定性较高，主要系MOBA品类优势，叠加公司高频的版本迭代+完善的电竞赛事体系较好维系了老用户。同时，《梦三国2》入选亚运会电竞项目，比赛更高的曝光度配合公司的买量计划，或为公司带来增量用户，同IP的《梦三国手游》流水有望受益。

另一方面，公司23~24年储备较多新品，有望贡献较大弹性。其中公司自研游戏《野蛮人大作战2》（野蛮人1口碑较好）已与网易伏羲合作开发AI对战机器人，并在GDC大会上进行展示，可期待后续游戏上线表现。此外可期待公司创始人余晓亮储备在研休闲题材新游《代号：一剑》的表现。

积极拥抱AI，打开长期想象空间。公司AI布局相对积极，已在AI绘画、AI-bot等方面有运用落地。1）AI-bot：公司以MOBA品类为主，与AI-bot适配性较高，且公司与网易伏羲合作紧密，合作的AI对战机器人已在新作《野蛮人大作战2》落地（已在GDC大会上展示），在决策、拟人化等方面都表现较好，且拟上线不同风格的AI机器人，有望进一步提升游戏体验，打开长期想象空间。2）AI绘画：公司已积极利用AI生成2D原画，在部分游戏中有落地，生产效率提升明显，后续有望在已有团队规模的基础上实现产能提升，可关注后续公司产品研发节奏。

投资建议：我们看好公司23年的业绩修复及降本增效效果体现。《梦三国2》端游韧性较强，为公司提供一定的安全垫，同时有望受益于亚运会电竞正向刺激；短期预计公司有望受益于降本增效与亚运会、中期有望受益于23~24新产品线、长期有望受益于拥抱AI。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为3.75/4.72/5.31 亿元，同比增速86.6%/25.8%/12.6%，当前股价对应26/21/19倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司（三七互娱、吉比特、完美世界、盛天网络、神州泰岳）24年平均 PE，我们给予公司2024 年 26倍 PE，目标市值122.67亿元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：游戏上线不及预期，老游流水下滑过快，产品上线时点晚于预期，大股东公告减持计划，行业监管风险等。

华创计算机 

2023/04/18

事项：

4月17日，公司发布公告：将于2023年5月6日举办认知大模型成果发布会。

评论：

发布会将正式发布“1+N”大模型阶段性成果。公司作为中国人工智能“国家队”，承建认知智能全国重点实验室（首批20个标杆全国重点实验室之一）和语音及语言信息处理国家工程研究中心，多年来在深度学习算法、大模型技术、行业大数据、知识图谱、多模态感知、系统工程技术、算力支撑等方面形成了扎实积累。2022年12月，公司就率先启动生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公等多个领域的专用大模型版本。5月6日举办的认知大模型成果发布会上，公司将会正式发布该项攻关任务的阶段性成果。

模型+场景，有望进一步提升公司竞争力。公司坚持平台+赛道的模式，持续在教育、医疗、运营商、汽车、智慧城市等多个领域深耕，积累了非常丰富的行业数据。本次拟发布的认知大模型成果，或将进一步牢固树立公司在人工智能核心技术研发与产业化应用方面的优势，有助于公司在当前人工智能高速发展的战略机遇期把握技术先机，预计除了带来公司已有产品的竞争力提升和用户体验的显著改善，还将提供公司参与互联网产业格局重塑的新机遇。

开启高质量发展全新阶段。公司将依托根据地业务和系统性创新，从2023年开始正式开启高质量发展的全新阶段。重点围绕利润、现金流、人均效益、可持续性四个关键维度来推动公司发展，经营目标从规模优先到效益优先。同时，随着2023年疫情影响因素的消除，公司各项业务预计持续向好，公司今年整体业绩有望实现较好突破。

投资建议：大模型成果的发布有望进一步夯实公司在AI领域的竞争优势，展望2023年，公司也会重点推进高质量发展，业绩有望迎来反转。预计2022-2024年营收分别为194.22、258.98、332.65亿元；归母净利润为5.57、23.23、31.04亿元；EPS为0.24、1.00、1.34元。随着未来大模型+持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。

风险提示：AI技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。